证券之星 夏峰琳
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8月27日，芭田股份(002170.SZ)发布2026年半年度报告。财报显示，报告期内，公司营收实现小幅增长，归属净利润同比大增32.23%，同时推出中期分红方案；全资子公司也于9月拿到小高寨磷矿安全生产许可证，磷矿产能扩张落地，看似交出一份亮眼经营答卷。
但拆解财报细节，证券之星注意到，公司业绩增速放缓，传统复合肥主业贡献大幅收缩；寄予厚望的新能源材料业务依旧亏损；叠加经营现金流与净利润出现明显背离、低研发投入等问题，公司高增长的可持续性，仍待市场检验。
业绩增速放缓，增长质量隐忧显现
公开资料显示，芭田股份主要从事复合肥研发、生产和销售，并沿着复合肥产业链深度开发拓展，形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。
从今年上半年的整体数据看，公司实现营收26.4亿元，同比增长3.81%；归属净利润6.03亿元，同比增加32.23%；扣非净利润5.68亿元，同比增长24.45%。利润增速显著跑赢营收，表面上是一份不错的成绩单。
但拆到单季度，增长动能减弱的迹象已经浮现。一季度，公司营收同比增长19.42%，归属净利润2.74亿元，同比大增60.26%；进入二季度，营收不升反降，同比下滑8.32%至13.12亿元，归属净利润虽仍有3.3亿元，但同比增速已回落至15.46%。
若把观察窗口拉长，压力更为明显。证券之星注意到，尽管去年同期存在高基数因素，但自2025年三季度起，公司已连续多个报告期营收与净利润双双下滑。
需要指出的是，账面净利润大幅增长，但经营性现金流净额却出现下滑。2026上半年，公司经营活动产生的现金流量净额6.74亿元，同比下降10.56%，与归属净利润32.23%的增长形成明显背离。净利润持续走高，经营现金流入反而缩水，意味着账面盈利的现金兑现能力有所减弱，盈利质量需要审慎看待。
磷矿业务后来居上，化肥主业地位弱化
从收入结构看，证券之星注意到，芭田股份的两大板块正在此消彼长。上半年，传统化学肥料制造业实现营收13.65亿元，同比下降10.03%，营收占比滑落至51.70%；磷矿采选业务则实现营收12.46亿元，同比增长24.8%，占比升至47.2%。
两者营收规模已十分接近，但走向截然相反。磷矿采选业务上半年贡献毛利8.56亿元，占公司整体毛利的82.01%，毛利率高达68.68%；而作为公司起家业务的化学肥料板块，毛利率仅14.40%，毛利贡献1.97亿元。证券之星注意到，这意味着芭田股份当前超过八成的利润来自磷矿石销售，深耕多年的复合肥主业，实际上地位已经弱化。
对于磷矿业务的后来居上，公司将其归因于需求端的结构性变化。公司表示，磷矿石需求正呈现“传统需求稳、新兴需求爆”的态势：农业刚性需求保持稳定，新能源领域(磷酸铁锂、电子级磷酸)需求则快速释放，动力及储能电池对磷酸铁锂的高速增长，直接拉动了对磷酸及高品位磷矿石的需求，市场因此仍处于紧平衡状态。
基于这一判断，公司正在推进磷矿产能扩张。9月1日公告显示，全资子公司已取得290万吨/年安全生产许可证，产能由此前的200万吨/年提升至290万吨/年。公司称，此举有利于提高磷矿产量、拓展并优化上下游产业链，进一步推进磷化工一体化战略；随着磷精矿、高纯磷酸(盐)、磷化工新能源电池材料等环节整体提质增效，也将带动富矿规模化开采与磷资源高效利用。
不过，磷矿的高景气并非没有变数。根据行业机构统计，2025 年国内磷矿石规划新增产能超1000万吨，云天化(600096.SH)、川恒股份(002895.SZ)、云图控股(002539.SZ)等同行集中扩产。不过，规划产能释放存在审批、产能爬坡的时滞，供给压力更多体现在远期；目前行业呈现结构性分化，低品位矿供给边际增多，高品位磷矿仍处于紧平衡，中长期来看，新增产能集中落地后或将对磷矿盈利形成压制。
新能源材料持续亏损，高分红与低研发引争议
在磷矿和化肥之外，公司设想依托自有磷矿原料，向下游高纯磷酸、磷酸铁等新能源材料拓展，打通磷矿到电池材料的链条。因此，新能源材料业务被寄予厚望，但现状依然尴尬。上半年，新能源材料板块收入仅0.29亿元，占营收比重1.10%，同比微增4.48%；毛利率为-30.34%，虽较上年同期收窄119.11个百分点，仍处在亏损区间。
公司在4月24日的业绩说明会上表示，公司磷酸铁目前处于产能爬坡阶段，预计2026年产量较去年有较大幅度增长。自2024年下半年开始，公司在投资者沟通中反复称项目处在“产能爬坡”，这一状态延续至2026年中期仍未结束。而磷酸铁行业当前正面临产能过剩、价格低迷的困境。即便芭田的磷酸铁产能完全释放，能否在激烈的市场竞争中实现盈利，仍是未知数。
转型进展缓慢的同时，公司在研发投入上也并未展现出加码的姿态。上半年公司研发投入仅1641.78万元，同比下降2.52%，占营收比重不足0.63%。而同期，川恒股份、云图控股、云天化、新洋丰(000902.SZ)研发费用分别为9627万元、1.8亿元、1.8亿元、2.2亿元，研发费用率分别为2.37%、1.54%、0.79%、1.95%，无论绝对值还是费用率均高于芭田股份。
相比之下，公司在分红方面却毫不吝啬。公司在半年报中同步推出半年度现金分红预案，预计分红总额约1.94亿元，分红占上半年归属净利润比例约32.22%。叠加公司此前披露的2024—2026三年分红规划，承诺三年累计现金分红不低于对应期间可供分配利润60%。在经营性现金流同比下滑、矿山持续大额资本开支的背景下，高比例分红策略存在争议。(本文首发于证券之星，作者｜夏峰琳)
