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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2026年Q2流水保持稳健增长，电商渠道表现亮眼，高端户外品牌势能强劲。分品牌看，安踏主品牌Q2同比录得低单位数增长，上半年累计中单位数增长；Fila品牌趋势一致，Q2低单位数增长，上半年中单位数增长；其他品牌（主要为迪桑特及Kolon）Q2同比增长25-30%，上半年累计增长35-40%。渠道端，电商表现突出，安踏主品牌与Fila在“618”电商节推动下，Q2线上均实现低双位数同比增长。高端户外板块势能延续，迪桑特在突破百亿零售额后的首个完整运营年维持快速增长，在滑雪、高尔夫、铁人三项领域品牌心智深厚；Kolon Q2流水高增，库销比健康，折扣维持在9折以上。研报认为，迪桑特与可隆远期均具备200亿零售额的能见度。公司动态方面，主品牌CEO徐阳因个人原因调岗，由联席CEO赖世贤代理，该变动被定义为不影响经营连续性与稳定性的正常调整，公司仍维持全年经营指引，后续将继续推进电商改革、核心品类建设及DTC提效。此外，已收购13个月的狼爪品牌，未来将逐步推出新形象旗舰店及新品，平衡库存清理与正价销售，盈利有望逐步改善。该行维持对安踏体育(02020.HK)的“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为141.1亿、157.5亿及171.8亿元人民币（其中2026年盈利预测已剔除约16亿元Amer配售一次性利得），对应市盈率为13倍、12倍及11倍。基于2026年16倍市盈率，按1港元兑0.86人民币折算，给予目标价93.77港元。风险方面，需关注零售环境疲软、新品牌整合不达预期及拓店进程放缓等。

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