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投资要点

事件:公司发布2023 年半年报,2023H1 营收32.5 亿元,同增33%;归母净利润6.3 亿元,同增58%;扣非归母净利润6.5 亿元,同增75%,其中套保损失约0.54 亿元,主要损失集中在2023Q2;毛利率为36.7%,同比上升5.38pct。其中2023Q2 营收16.0 亿元,同增19%,环降3%;归母净利润3.0 亿元,同增30%,环降7%;扣非归母净利润3.4 亿元,同环增47%/7%;毛利率为36.8%,同增3.92pct,环增0.08pct;业绩符合预期。

低位回购彰显信心。2023 年8 月29 日公司公告拟采用0.5-1 亿元用于回购公司股份,所购股份用于员工持股计划或股权激励,低价回购彰显公司经营信心。

2023H1 逆变器出货同比略降、下半年有望环比高增。2023H1 公司逆变器整体营收/出货为25.4 亿元/38.77 万台:其中1)并网营收约22.3 亿元,同增23%,我们预计出货约33-34 万台,同比略降,毛利率约28%,同比提升3.1pct;2)储能营收约3.1 亿元,同增5%,我们预计出货约5 万台,同比略降,欧洲库存压力影响下2023Q2 环比亦有所下降,但亚非拉市场开始起量,逐步为公司贡献增量,2023H1 储能逆变器毛利率约40%,同增9.3pct,主要系IGBT 供应缓解进而成本得到控制。展望后续,随欧洲库存逐步消化叠加亚非拉市场放量,需求将进一步增强,出货有望改善。

户用电站大幅增长、工商业电站稳增贡献增量。 2023H1 末公司固定资产超百亿元,主要系户用电站自持,户用电站资产超80 亿元,我们预计自持超2GW,对应实现户用光伏发电业务营收5.56 亿元,同增131%,毛利率约为64%,同降约6pct;截至2023H1 末公司工商业电站累计并网规模达0.47GW,较2023 年年初0.296GW 增长57%,同比翻倍+增长,对应新能源电力生产业务实现营收约1.0 亿元,同增77%。

费用率环比略降、现金流受规模扩大影响加大采购转负。 2023Q2 期间费率为13.6%,环降1.1pct,主要系汇兑收益带动财务费率下降;2023H1公司经营性净现金流为-1.0 亿,较去年同期减少4 亿,主要系规模扩大影响加大采购支出,2023Q2 末存货/合同负债分别为25.95/0.73 亿元,较2023 年年初增长26%/-9%。

投资建议:考虑逆变器行业竞争加剧,我们下调2023-2025 年盈利预测,我们预计2023-2025 年归母净利润为14.3/22.3/30.2 亿元(2023-2025 年前值为22.1/35.1/50.4 亿元),同比+35%/55%/35%,考虑公司的行业领先地位,给予2024 年22 倍PE,对应目标价122 元,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,销量不及预期,政策不及预期等。

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